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    陶氏杜邦聚氨酯業務分析:被低估的增長驅動力

    ●陶氏杜邦工業中間體和基礎設施領域的運營EBITDA在2017增長了36.4%。
           ●聚氨酯(PU)市場是一個530億美元的全球市場,預計未來10年每年增長7%。

    ●陶氏杜邦是PU市場的三大主要參與者之一,Sadara最近的生產可能會進一步地鞏固他們的地位。
    原材料和能源價格的上漲的問題打擊了大家對陶氏杜邦工業中間體和基礎設施業務的期望。該業務雖然不如包裝和特種塑料領域的貢獻,但它在全球和國內聚氨酯市場都處于領先地位——未來它有望在2025年實現高預期的增長。工業中間體和基礎設施部門(II&I)2017年凈銷售額為126億美元,較2016年增長17%。2017年的運營EBITDA為28.2億美元,較2016年增長36.4%。工業中間體和基礎設施部門的EBITDA目前占該公司運營EBITDA的14.1%和公司凈銷售額的20.2%。隨著II&I從2016年到2017年的營業利潤率大幅增加,運營EBITDA的上升為證明了這一點,認為他們能夠縮小當前凈銷售額的比例和對EBITDA的貢獻比例之間的差距也并不為過。
           II&I的凈銷售額增長主要來自兩個部分,分別是7%的銷量增長和10%當地價格增長。7%的銷量增長顯然是II&I的一個好方向,因為它代表公司有更多需求方,公司也會較少受到來自本地和全球市場的風險。原材料和能源價格的上漲導致生產成本提高,從盈利角度看不太理想,但這也同時也影響著陶氏杜邦的工業中間體和基礎設施部門中包含的四大全球業務的所有競爭對手,而不僅僅是陶氏杜邦。這4個全球業務包括建筑化學品、能源解決方案、工業解決方案和聚氨酯和汽車。
           聚氨酯(PU)市場是一個530億美元的全球市場,預計未來10年每年增長7%。商業建筑項目的高需求推動了這一預期的增長,特別是在聚氨酯噴霧泡沫開始成為可應用的絕緣材料后。
           Carlisle(CSL)的報告稱,新的鋪蓋屋頂周期即將到來,這將大大增加對其CCM(其中含聚氨酯)領域的需求,并可能增加對聚氨酯的需求。CSL預計到2020年,噴涂泡沫聚氨酯的年復合增長率達10%。陶氏杜邦公司的PU和CAV單元組成的工業中間體和基礎設施的收入在其年度報告中還不清楚,然而,觀察陶氏杜邦在在聚氨酯市場競爭對手,可以看出陶氏杜邦在該領域的競爭優勢。
           聚氨酯行業在本質上相對集中和寡頭壟斷的,大型制造商占總份額的60%以上。產品定價和其他策略高度依賴于大型玩家,例如科思創、巴斯夫和陶氏化學公司,而大型跨國公司正與較小的區域參與者結成戰略聯盟,以擴大其在新興經濟體的業務活動。
            我們研究了些公司的年報數據,包括了科思創、巴斯夫和陶氏杜邦以及其他競爭對手,試圖對每個公司在市場份額上的定位作出一些估計。我們將科思創的歐元數據轉換為美元,并將萬華化學的人民幣兌換成美元。這些數字以百萬美元為單位如下:
           目前還不清楚的是,是否陶氏杜邦公司II&I所有的126.47億美元是直接來自于聚氨酯業務,但是合計“三巨頭”的聚氨酯業務收入接近于上面所引用的60%聚氨酯市場總份額。
           從這些數據點來看,我們可以合理地說,陶氏杜邦在日益增長的聚氨酯市場上擁有力的地位。較高的市場份額通常對應更高盈利率,2017年也不例外。盡管生產成本提高,但運營EBITDA仍有大于35%的增長。
         “由于對下游的強勁需求,Sadara化學公司的產品進入市場,以及由于更嚴格的供需基本面導致對EMEA中苛性鈉和氯乙烯單體的需求增加,這些原因使聚氨酯和CAV在所有區域的銷售量增漲了!
           Sadara化學公司是沙特阿美和陶氏杜邦的合資企業,陶氏杜邦在中東地區以外的地區銷售Sadara的產品。Sadara的高產量顯然有助于盈利,并且可以繼續推動利潤率的提高和EBITDA的增長。

    伴隨著其他需求發展,無論是在地理位置上,還是在燒堿和氯乙烯單體上,已經有了相當大的市場占有率,陶氏杜邦在健康和不斷發展的聚氨酯市場上將有著美好的未來。不管拆分計劃進展如何,陶氏杜邦的工業中間體和基礎設施部門仍是一個亮點,而將重點放在2017年EBITDA為4.698億美元的包裝和特種塑料領域的投資者可能忽略了這點。
    本文轉自[蓋德化工網],原文:http://news.china.guidechem.com/2018/05/30/311647.html

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